财通聚焦

投资要点：

l品牌OTC价值回归，康恩贝作为龙头之一价值将重估

品牌OTC产品提价逻辑成立，企业价值逐渐上升。康恩贝是OTC龙头之一，通过营销变革推出大品种大品牌工程，未来三年进入一个快速增长周期。从年公司聚焦大品种战略，相关品牌产品“康恩贝”肠炎宁、“金笛”复方鱼腥草合剂、“珍视明”系列等进入爆发式增长阶段，带动公司业绩反转。

l大品牌大品种工程策略符合医药供给侧改革大方向

公司基于外部政策、市场变化和自身的特点与优势，从去年下半年开始提出未来三到五年实施“大品牌大品种”工程，细化实施、监督检查、考核验收、奖励与惩罚等具体管理方案，以真正将此项工作抓到位、抓到底。力争2至3年内，能够有2个以上的公司品种或品牌系列产品销售额达到10亿级、4～5个品种或品牌系列达到5亿级。

l贵州拜特业绩将稳定，丹参川弓嗪具有良好药物经济学

拜特占比公司利润45%左右，市场担心业绩将下滑。从终端观察来看，丹参川芎嗪销售趋于稳定。在脑梗塞的治疗中，相对众多中药注射剂来说，化药受到控费影响较小，疗效和安全性相对确切，同时有药物经济学价值。丹参川芎嗪注射液主要成本是化学单体成分丹参素和盐酸川芎嗪，疗效和副作用明确，并且不在国家医保目录范围，药物经济学价值高，通过开医院等将稳定其增长。

l员工持股和大股东增持彰显公司对未来发展的信心

今年1月25日员工持股计划增持股票3亿元，占总股本的1.64%，持股均价7.17元，锁定期一年；大股东公告从6月19日的半年内增持不少于万股，截止9月底已增持完毕；目前股价7.68元，安全边际高。

l盈利预测与投资建议

预计公司～年EPS分别为0.30/0.35元/0.42元，对应PE为26/22/18倍,给予年28倍PE，目标价9.77元，给予“买入”评级。

l风险提示

贵州拜特业绩下滑的风险

一、公司概况

康恩贝是康恩贝集团有限公司的控股子公司，是一家集药品研发、生产、销售及药材种植为一体的医药上市企业。公司于年4月在上海证券交易所上市，股票代码为。公司注册地为兰溪，管理总部设在浙江省杭州市，公司在杭州、兰溪、金华，以及江西、云南、内蒙古、四川等地拥有先进规范的药品生产基地，并在兰溪建有国内最大的现代植物药生产基地——康恩贝植物药产业园。

公司是控股型结构为主，主要有生产型平台公司10个，销售型平台有5个，也就是10个平台生产产品由5个销售线负者销售。

二、公司业务与发展

2.1发展战略

公司基于外部政策、市场变化和自身的特点与优势，从年下半年开始提出未来三到五年调整发展策略和工作重点。更加注重“内省内求内生发展”，遵循“创新、协调、开放、绿色、共享”五大发展理念，抓住行业与市场变局呈现的重大机遇，建设实施“大品牌大品种”工程，集聚各项资源和力量，创新经营管理体系和机制，设立专项指挥落实责任，形成合力。大品牌大品种工程是康恩贝实现新突破新发展的抓手,是未来几年要成的一件大事,也是公司各级企业的“一把手主体工程”。为适应和保障工程实施需要,开始细化实施、监督检查、考核验收、奖励与惩罚等具体管理方案，以真正将此项工作抓到位、抓到底。同时，公司年初实施了康恩贝第一期员工持股计划，增持3亿元公司股票，占总股本的1.64%，持股均价7.17元，锁定期一年；近千名骨干员工及基层管理人员通过参与持股计划将个人的工作努力、上市公司业绩和自身的利益相连接，以分享公司新一轮业绩增长带来的价值增值等利益。

力争通过努力推进，2至3年内，能够有2个以上的公司品种或品牌系列产品销售额达到10亿级、4～5个品种或品牌系列达到5亿级，用5年时间培育实现十个销售达到或超过10亿元的大品牌大品种的目标。10个品牌及相关产品组合列为大品牌大品种工程项目，主要包括“康恩贝”牌肠炎宁系列产品、“康恩贝”牌麝香通心滴丸产品、“恤彤”牌丹参川芎嗪注射液产品、“前列康”牌普乐安及黄莪等系列产品、“天保宁”牌银杏叶系列产品、“金奥康”牌奥美拉唑系列产品、“金康速力”牌乙酰半胱氨酸及汉防己甲素系列产品、“金笛”复方鱼腥草和“珍视明”牌滴眼液及眼健康系列产品等等。

刚公布的三季报显示，公司工业收入36.72元，同比增长28.43%，其中公司确定发展的10个核心品种实现收入25.88亿元，同比增长29.45%；第三季度（7-9月）实现营业收入14.43亿元，较上年同期可比口径增长41.87%，环比增长16.05%，这些都说明公司内生增长的动力和趋势逐渐增强。

2.2肠炎宁系列

肠炎治疗OTC领域是一个超过百亿元的市场，但这个领域鱼龙混杂，品牌至少50种以上，肠炎宁系列排名第一，但预计市占率也就3-4%，排名第22位的葵花胃康灵销量也有肠炎宁的1/5，可见这个领域的集中度很低，有很大的整合空间，排名第一的品牌至少在15%的占有率才是合理情景。

康恩贝牌肠炎宁主要用于清热利湿，行气。用于大肠湿热所致的泄泻，症见大便泄泻、腹痛腹胀；急慢性胃肠炎、腹泻、小儿消化不良见上述证候者。其是大众最为熟悉的急慢性肠炎治疗药物之一，由于年之前药品价格高度管制，导致品牌OTC产品销售价格还没有后来获批的一些新的不知名品牌价格好，但是品牌OTC在药店渠道的竞争力不足。年药品价格放开之后，康恩贝子公司江西天施康通过小幅快跑提价的策略、让利给药店渠道解决了渠道高毛利的问题，销售开始转暖，目前已经进入加速阶段，按照报表收入口径今年前三季度增长68%，达到4.3亿，预计未来两年翻倍达到10亿元以上级别产品。我们从阿里健康网上药店渠道跟踪来看，康恩贝牌肠炎宁的销量和市占率逐月在走高。

2.3心脑血管疾病丹参川芎嗪2.3.1丹参川芎嗪

年康恩贝（）以现金9.亿元收购贵州拜特制药51%股权，为康恩贝历史上金额最大的并购；年4月，康恩贝以9.亿现金收购贵州拜特剩余49%股权。贵州拜特制药的明星产品为丹参川弓嗪，用于闭塞性脑血管疾病，如脑供血不全、脑血栓形成，脑栓塞及其他缺血性心血管疾病，如冠心病的胸闷、心绞痛、心肌梗塞、缺血性中风、血栓闭塞性脉管炎等症。

在脑卒中（脑梗塞）的治疗中，化学生物类药主要有神经节苷脂、小牛血去蛋白提取物、丁苯酞、奥拉西坦和丹参川芎嗪等，中药较多，有注射用血栓通（冻干）、注射用丹参多酚酸盐、丹红注射液、醒脑静注射液、注射用血塞通（冻干）、疏血通注射液和参麦注射液等，在医保控费和中药注射剂疗效与安全性在评价的背景下，化学药相对来说受到影响较小，疗效和安全性相对确切，生产成本较低，终端价格较低，有药物经济学价值，所以销售有一定的保证，对业绩有支持作用。丹参川芎嗪注射液主要成本是化学单体成分丹参素和盐酸川芎嗪，疗效确定，毒副作用可控，并且不在国家医保范围，通过开拓新的区域与基层市场，未来将稳步增长。

丹参川芎嗪注射液：研究表明，其神经保护作用优于单用川芎嗪和单用丹参。丹参川芎嗪注射液可保护血管内皮细胞，改善微循环，有利于神经元对缺血的耐受；也可通过减少胶质细胞变性坏死或上调星形胶质细胞的活化状态，有利于神经元修复，从而减轻脑缺血再灌注损伤，缩小梗死面积。临床研究表明，静脉滴注丹参川芎嗪注射液是治疗急性期脑血栓形成安全、有效的方法，能明显改善患者的运动功能，提高其生活质量。

丹参川芎嗪注射液与其他复方中药相比，在疗效和经济性方面具有明显优势。研究显示，丹参川芎嗪与丹参多酚酸盐治疗脑梗死的有效率分别为89.25%和85.16%；治疗脑梗死的成本分别是.36元和.23元；成本效果比分别为46.28和60.89。与丹参多酚酸盐注射液相比，在治疗脑梗死方面，丹参川芎嗪注射液可能更具有疗效及经济性优势（中国循证心血管医学杂志，肖洁等，年）。

在全国不同省份丹参川芎嗪注射液的中标价有轻微震动，总体保持稳定。平均中标价估计在34-35元。

贵州拜特生产的丹参川芎嗪注射液占据约一半的市场份额，另外有竞争力的两个厂家分别是贵州景峰和吉林四长。

-，贵州拜特的丹参川芎嗪注射液一直稳定保持50%的市场份额，主要原因是有三个：产品质量、先发优势和深度营销。还有产品的技术和质量，近期公布实施的丹参川芎嗪新的产品质量标准是由拜特公司主导提出申报的，另外公司比另外两家起步早，具有先发优势，在营销方面具有深度管理的招商代理销售网络体系。

2.3.2脑血管病市场

脑血管病是严重危害人类健康的常见病和多发病,具有高发病率、高复发率、高致残率和高死亡率的特点，在全球已成为第一致残和第三致死原因。

国家卫生服务调查结果显示，～年期间，我国脑血管病患病率整体呈上升趋势。年的第五次调查显示，城市脑血管病患病率（12.1‰）有所下降，农村（12.3‰）仍呈明显的上升。

急性缺血性脑血管病是神经内科常见疾病，患者发病紧急，病死率、致残率极高，预后效果较差，目前该疾病尚无特效药物治疗，患者预后大多数存在不同程度的残疾，严重影响患者生存质量。目前临床上对脑卒中的治疗方法包括中医治疗、西药药物治疗及手术治疗，不同的治疗方法其适应证及临床疗效存在一定的差异。中医治疗不良反应少但起效慢；西药治疗起效快但不良反应多；手术治疗创伤性大，患者禁忌证较多。

西医溶栓治疗：虽然对改善临床症状、降低致残率和病死率具有积极的效果,但由于溶栓后再灌注可引起一系列并发症,影响了溶栓疗效的提高。如自由基、钙离子、兴奋性氨基酸、一氧化氮、内皮素等因素的影响,以及微血管内白细胞聚集、水肿压迫所致溶栓后闭塞部位远端血管仍无再灌流既“无复流现象”的存在,可出现再灌注损伤,表现为神经损害体征和形态学改变有所加重等。实验证明:无论再灌注迟早,再灌注损伤或多或少总是存在的;在血管受损的基础上,灌注压提高后可引起局部脑出血;由于全身纤溶系统的激活可引起其它部位的出血;血栓溶解可释放致热原引起发热;停用溶栓药后可出现在梗塞等。这一系列并发症涉及复杂的病理生理过程,而目前西医对再灌注并发症的防治措施,仅针对单一环节或单一因素,缺乏系统的协同作用,因而难以取得满意的疗效。故充分发挥中医药注重整体调节和多环节综合治疗的优势,寻求能够溶解血栓、减轻或消除再灌注损伤的有效方药,具有十分重要的意义。

2.4汉防己甲素：尘肺患者的福音2.4.1肺尘埃沉着病的治疗与市场

尘肺病市场：规范名称是肺尘埃沉着病，该病是由于在职业活动中长期吸入生产性粉尘（灰尘），并在肺内潴留而引起的以肺组织弥漫性纤维化（瘢痕）为主的全身性疾病。尘肺按其吸入粉尘的种类不同，可分为无机尘肺和有机尘肺。在生产劳动中吸入无机粉尘所致的尘肺，称为无机尘肺。尘肺大部分为无机尘肺。吸入有机粉尘所致的尘肺称为有机尘肺，如棉尘肺、农民肺等。

据卫生部数据，我国有约万家企业存在有毒有害作业场所，约2亿劳动者在从事劳动过程中遭受不同程度职业病危害。其中，尘肺病发病率高居职业病之首。卫生部资料显示，截至年底，全国累计报告职业病例，其中尘肺病例，占比90.21%，病死率超过20%。但有关专家调查发现，能够做职业病诊断并在疾控中心登记的，仅为尘肺病患者的10%～20%。

尘肺病已成中国最严重的职业病，发病率高居职业病之首。据卫生部资料，截止到年底，全国累计报告尘肺病例，死亡例，病死率为22.04%。尘肺病正在以每年两万多人的数量剧增，年全国新增病例就突破两万，达到例，占当年新发职业病总数的87.4%。相对于年的例，增长幅度高达39%。

需要特别指出的是，目前我国的职业病统计数据是通过职业健康监护获得的，而大量的职业危害因素集中且问题严重的中小企业和乡镇、私营、个体企业职工并不在健康监护范围之内。有关专家估计，目前仅尘肺病实际患病人数超过万例，而有民间组织估算，目前中国累计尘肺患者达万。

尘肺的治疗分为手术治疗和药物治疗。手术治疗：肺灌洗技术存在成本高、患者痛苦以及并发症多等诸多问题。一次肺灌洗手术约为1.2-1.5万左右，对于尘肺病人来说负担极大。据大量的临床数据统计,即使采用高频振荡,人体左肺的残留量依然达到（.43±.00)ml,人体右肺的残留量达到（.14±.41）ml。

全肺灌洗术虽然适用病症广，但并非人人都能做。当出现并发巨大肺大泡、重度肺气肿、肺心病、活动性肺结核，近期内伴有咯血、气胸病史者；或患有心血管疾病、血液病或伴有肝、肾、脑等器质性疾病者；或气管与主支气管畸形，防碍双腔支气管插管正确就位者，均属于慎做人群。

药物治疗：截止到目前，尘肺病的药物治疗主要有汉防己甲素、克矽平、矽肺宁（已停产）、黄根四种。除了肺组织纤维化抑制性药物克矽平、汉防已甲素外，还有缓解肺部炎症的治疗性药物如细辛脑、复方霜桑叶、α-糜蛋白酶、消尘止咳汤、丹参注射液、白及多糖、参紫灵胶囊、茶碱、黄芪注射液等中草药药剂。用药方式主要为口服、注射以及超声雾化吸入等方式。较多报告都认为这些药物对改善症状有一定效果，但都不具有直接排尘的功能，都不能在本质上清除尘肺病患者的致病因子，X胸片一般均不会看到明显改变。

2.4.2汉防己甲素的市场

汉防己甲素片可用于尘肺等肺部疾病。与小剂量放射合并用于肺癌；亦用于单纯硅肺I、II、III期及各期煤硅肺。年新进医保目录，用处尘肺的治疗。尘肺每年需要治疗人群数约万人。汉防己甲素具有绝对的市场优势，公司具有原料优势，占据80%的市场份额。估算市场空间至少10亿元以上；预计今年销售在2.5亿元左右，还有3倍以上空间。（80mg/次*3次/日*5元/20mg=60元/日，服用6天，停药1天，疗程3个月，共77天，费用为元；万人群，如果市占率达到30%为13.89亿市场）。

汉防己甲素竞争优势：尘肺病的治疗药物主要有汉防己甲素、克矽平和黄根片。1.汉防己甲素（医保乙类报销）：也可使尘肺患者的肺内胶原纤维降解、微观结构解聚，胶原转化受到抑制，使患者肺组织细胞重新生长，从病灶处改善患者临床症状，进一步提高患者肺功能。2.克矽平（不在医保目录）：喷雾吸入和肌注两种用法，喷雾吸入存在一定的药物浪费，肌注方法不方便。3.黄根片（医保乙类报销）：黄根片对患者心脏有抑制作用，对于矽肺并有肺心病、心功能严重损害的患者，当病情改善、心肌缺氧状况缓解时，心脏功能恢复不理想，即应考虑黄根对心脏的抑制作用，此时即应酌情停药或减量。因此，矽肺病患者不能长期服用黄根片。

目前金华康恩贝、广西大海阳光和华润三九生产汉防己甲素，其中金华康恩贝的汉防己甲素占据83%的市场份额。

2.5奥美拉唑系列

奥美拉唑钠注射液是一种处方药，作为当口服疗法不适用时下列病症的替代疗法：十二指肠溃疡、胃溃疡、反流性食管炎及Zollinger-Ellison综合征。奥美拉唑注射液市场份额前两位的厂家分别是阿里斯康和江苏奥赛康公司，浙江金华康恩贝公司的奥美拉唑注射液市场份额连续五年持续上涨，未来有较大上升空间。年销售收入超过4.5亿元，同比增长16.2%。

2.6前列康系列

2.6.1普罗安片

前列康系列，是普罗安、坦洛新和非那雄胺等产品的组合。其中前列康普罗安，主要成分为油菜花粉，适用于肾气不固，腰膝酸软，尿后余沥或失禁及慢性前列腺炎、前列腺增生具有上述症候者。普乐安片有新老之分，新的普乐安片的品质更好，是新一代产品，日用药金额在8元左右，销售增速较快。新老普乐安片主要的竞争品种是同仁堂的知柏地黄丸/六味地黄丸和壮腰健肾丸，日用药金额也相差不多。从阿里健康网上药店销售数据来看，新前列康普乐安片增长较快，带领公司市占率提升，预计今年销售超过2亿元，未来三年有超过5亿元的潜力。

2.6.2盐酸坦洛新缓释胶囊

杭州康恩贝制药有限公司生产的盐酸坦洛新缓释胶囊，用于治疗前列腺增生所致的异常排尿症状，如尿频、夜尿增多、排尿困难等。

前列腺增生（BPH）是中老年男性常见疾病，据统计，中青年男性前列腺炎占泌尿科门诊约25%~30%；而良性前列腺增生则是中老年生理退行性疾病，50岁以上的老年人的患病率为36%~38%，年龄越大，患病率越高。良性前列腺增生已经成为严重困扰我国中老年男性健康的疾病之一。有数据显示，目前我国前列腺增生患者总数在万人左右，前列腺增生的患者只有在症状严重时才需要手术治疗，大多数患者一般都采取长期服药治疗。前列腺增医院进行确诊治疗，医院处方带动消费。

前列腺疾病药品市场主要分为三大类前列腺癌药物、前列腺炎药物和前列腺增生药物，其中前列腺增生药物份额最大。近年，前列腺药物市场规模逐年增长。

前列腺增生药品中排名第一位的是坦洛新，其市场份额与第二名的非那雄胺有较大差距。康恩贝必坦（坦洛欣缓释胶囊）销售年收入首次过亿元42.5%。

研究指出，在3种常用治疗BPH药物中，特拉唑嗪引起头晕、头痛、血压降低、症状明显的直立性低血压等不良反应的发生率较其它两种药物高。非那雄胺易引起阳痿、性欲减退，但暂无足够证据。坦洛新引起不良反应最少，因不良反应停药和退出试验者也最少，表明其可接受性最佳。（四川大学华西临床医学院叶璐等，年）

2.7乙酰半胱氨酸泡腾片

乙酰半胱氨酸泡腾片主要用于治疗分泌大量浓稠痰液的慢性阻塞性肺病（COPD），慢性支气管炎（CB）、肺气肿（PE）等慢性呼吸系统感染。

慢性呼吸系统疾病市场：慢性呼吸系统疾病属我国常见疾病，死亡率为68/10万。其患病率、致残率高，疾病负担沉重，是我国突出的公共卫生问题之一。慢性阻塞性肺疾病(简称慢阻肺)是最具代表性的慢性呼吸系统疾病,我国40岁及以上人群慢阻肺的患病率为9.9%。由于人口老龄化、吸烟、空气污染、新病原与耐药病原等问题的长期存在，慢性呼吸系统疾病的防治形势将会更加严峻。《中国居民营养与慢性病状况报告（）》

据国家卫生部统计数据显示，我国呼吸系统疾病的发病率占总体发病率的6.94%左右，全国每年有万人患有各种呼吸系统疾病；季节性咳嗽、哮喘、慢性阻塞性肺病、流行性感冒和急性鼻咽炎等5大类疾病占整个呼吸系统疾病的80%以上，其中40岁以上人群慢性阻塞性肺病患病率为9.9%。

呼吸系统疾病的药物治疗牵涉面广,用药种类或数量亦较多,具体来看，主要包含6大类，分别是咳嗽和感冒用药、抗哮喘药、咽喉用制剂、全身性过敏药、鼻用制剂、其它呼吸系统用药。中康CMH数据显示，年呼吸系统用药市场规模（按照终端零售价计算，下同）为.8亿元，同比增长3.9%，增速低于全国药品市场总体增速7.6%，市场表现平淡。

呼吸系统疾病的发病率上升，而相关治疗药物的市场增速偏低。究其原因，主要是很多患者对呼吸系统疾病没有太多正确的认识，重视度不够，导致我国呼吸系统疾病存在严重诊断不足或者诊疗不规范的现象，市场需求没有被真正激活。

以COPD（慢性阻塞性肺病）为例，据统计，目前所有被诊断为COPD的患者中，仅有35.1%的患者以往曾被确诊为COPD，无症状的患者占有35.3%；而即便患者确诊COPD其用药依从性也较差，约半数患者会自行减量或者停药。因此，随着患者增强疾病的预防意识增强，呼吸系统用药市场将会得到激活，市场规模会有大幅上涨。

慢阻肺治疗：是临床呼吸内科的多发病与常见病，病程通常较长，病因与肺部接触有害颗粒或气体引发异常炎性反应相关，可进行有效预防，由慢性呼吸道炎症引发进行性不完全可逆呼吸道阻塞，最严重可导致慢性呼吸衰竭。慢阻肺治疗主要分为稳定期治疗和急性加重期治疗。稳定期治疗方法有：糖皮质激素，支气管扩张剂，氨溴索和氧气吸入治疗；急性加重期治疗方法有：雾化吸入治疗，抗生素的应用和机械通气治疗。

老年人是患慢阻肺疾病的主要群体，由于老年患者的免疫功能较低，更容易在外界颗粒等刺激下发病，出现严重咳嗽，喘息，胸闷，呼吸困难等症状，严重时危及生命。研究表明，应用扩张支气管，糖皮质激素药物，同时给予吸氧治疗慢阻肺，临床效果并不显著。乙酰半胱氨酸能够溶解痰液，同时在抗氧化方面有较强的效果，在老年慢阻肺患者用药后，可以干扰炎性细胞因子调节T淋巴亚细胞群的功能，增加患者的免疫功能，降低细胞炎性因子的水平。因此，乙酰半胱氨酸可增加老年慢阻肺患者的免疫功能，降低细胞因子水平，在老年慢阻肺临床治疗中有显著优势。

乙酰半胱氨酸泡腾片销量前三名的厂家分别是广东人人康、海南赞邦和浙江金华康恩贝，康恩贝的乙酰半胱氨酸泡腾片未来有较大的发展空间。年收入首次过亿元，同比分别增长27.8%。

2.8阿洛西林钠注射液

阿洛西林钠主要治疗敏感的革兰阴性菌及阳性菌所致的各种感染，以及绿脓杆菌感染，包括败血症、脑膜炎、心内膜炎、化脓性胸膜炎、腹膜炎、以及下呼吸道、胃肠道、胆道、肾及输尿管、骨及软组织和生殖器官感染、妇科、产科感染、外耳炎、烧伤、皮肤及手术感染。

阿洛西林钠临床应用于呼吸道感染，肺炎，治疗尿道炎和治疗及预防术后感染。阿洛西林钠具有抗菌谱广、抗菌作用强、疗效确切、不良反应少的特点,是一种值得推广应用的抗菌药物。年，浙江金华康恩贝生物制药有限公司生产的注射用阿洛西林钠销售占比为66.72%，处于绝对优势，其他生产企业平分余下市场，各企业销售占比为7%左右。

三、定向增发

公司制定了现有产品国际化的中长期发展战略，以通过国际高端市场药品认证和质量要求为中长期目标，最终实现产品达到规模化出口，进而提升公司的持续盈利能力和综合竞争力。目前，公司多个原料药和制剂产品通过美国FDA和欧盟cGMP、WHO（世界卫生组织）、墨西哥GMP、日本GMP、尼日利亚GMP等国际认证,并拥有CEP证书和DMF注册。出口市场遍及欧洲、美国、亚洲和南美。同时基于良好的产品品质和市场口碑，公司与赛诺菲、拜耳、日医工等国际知名公司长期保持良好合作关系。至此，公司向不超过10名特定机构（公募、保险等机构）发行股份不超过15,万股、发行价格不低于6.88元/股（一年期），募集资金不超过10.93亿元用于金华康恩贝国际化制药基地建设。

四、盈利预测与投资建议

4.1盈利预测表

核心假设：核心假设：未来三年公司中药和植物药板块肠炎宁、复方鱼腥草合剂等复合增速在40-50%；化学药中汉防己甲素增速在50%、丹参川芎嗪由于适应各省市先后实施药品流通“两票制”改革政策要求，今年8月份开始部分产品销售由原来低开逐渐转高开，比例逐步提高，导致报表收入端有突发式增长。

三季报显示，公司工业收入36.72元，同比增长28.43%，其中公司确定发展的10个核心品种实现收入25.88亿元，同比增长29.45%；第三季度（7-9月）实现营业收入14.43亿元，较上年同期可比口径增长41.87%，环比增长16.05%；实现归属于上市公司股东的净利润及扣非后净利润同比分别增长34.86%和40.23%，其中年第三季度（7-9月）实现归属于上市公司股东的净利润2.23亿元、扣非后净利润2.04亿元，同比分别增长55.48%和58.81%，环比分别增长13.80%和3.81%。这些都说明公司内生增长的动力和趋势逐渐增强。

4.2投资建议

预计公司～年EPS分别为0.30/0.35元/0.42元，对应PE为26/22/18倍,给予年28倍PE，目标价9.77元，给予“买入”评级。目前市场对公司认知不足，主要是低估了公司的发展变化，大品牌大品种战略将带动未来三年公司内生性发展，肠炎宁、汉防己甲素等系列产品将爆发式增长，同时，过分担忧了贵州拜特的业绩下滑问题，预期差较大。

4.3风险提示

贵州拜特业绩下滑的风险

证券分析师：

张文录

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S0160517001

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zhangwenlu

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